中国股票刊行制度演变：从审批制到注册制

　　2019年12月28日，第十三届天下人大常委会第十五ci聚会会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》，将于2020年3月1日起施行，本ci证券法修订最引人注目的一点是周全推行证券刊行注册制度。本文将简要梳理从我国1990年审批制开shi到2001年的批准制，以及即将周全推行的注册制在内的股票刊行制度演变。

　　股票刊行制度，是指刊行人在申请刊行股票时必须遵照的一系列法式化的规范。新中国建设以来的股票市chang历史并不久，一ban以为，严酷意义上最早的股票刊行是1984年上海飞乐音响公司刊行的50万元股票。但其时还没有专门的证券羁系机构，股票刊行由有关部门审批，基本上是以中国人民银行各地分行为主要审批机关或后期确认机关。飞乐音响就是经中国人民银行上海市分行金融行政治理处批准的。

　　1990年底以“两所一网”（上交所、深交所、天下证券生意营业自动报价系统）的建设为标志，新中国证券市chang正式降生。1992年10月，中国证监会设立。到1993年国务院揭晓《股票刊行与生意营业治理暂行条例》，才意味着天下统一的股票刊行审核制度正式建设，开启了行政主导的审批制。

 

审批制（1990-2001）

　　审批制指用行政和妄想的措施分配股票刊行的指标和额度，由地方政府或行业主管部门凭证指标推荐企业刊行股票的一种刊行制度。公司刊行股票的主要条件是取得指标和额度。虽然有资料显示我国从1990年就开shi了审批制，但那时新股刊行和上市的审批权归属于差异的政府部门，直到1993年4月22日国务院揭晓《股票刊行与生意营业治理暂行条例》，才确定由1992年建设的证监会统一审批股票的刊行。审批制包罗了两个阶段。

　　首先是1990-1995年的额度治理阶段，即将额度指标下达至省级政府或行业主管部门，由其在指标限度内推荐企业，后统一由中国证监会审批企业刊行股票。

　　其ci是1996-2000年的指标治理阶段。1996年8月，《关于1996年天下证券期货事情部署意见》宣布，新股刊行妄想改为“总量控制，限报家数”的治理措施，即由国家计委、证券委配合制订股票刊行总规模，证监会在确定的总规模内，凭证市chang情形向各地域、各部门下达刊行企业个数，并对企业举行审核。

　　显而易见的，审批制具有较重的妄想经济色彩，其误差如企业选择行政化、企业规模小导致二级市chang被使用等。此外，一些非经济部门也能拿到刊行额度，导致了一些生意额度征象，行政化的审批导致在制度上存在较大的寻租行为。

批准制（2001-2020）

　　2000年3月16日，中国证监会宣布《股票刊行批准法式》，标志着我国股票刊行体制开shi从审批制转变为批准制。在这之前的1999年7月，《证券法》正式实验，其中第十一条划定“果真刊行股票，必须遵照《公司法》划定的条件，报经国务院证券监视治理机构批准”，同年9月，中国证监会宣布《中国证券监视治理委yuan会股票刊行审核委yuan会条例》，设立股票刊行审核委yuan会，也就是传说中的发审委。2001年3月17日，股票刊行批准制正式启动，相对于审批制，批准制的下行政审批权力弱化，刊行历程的蚲ai魉揭泊蠓岣。

　　1、通道制（2001-2004年）

　　2001年，中国证券业协会宣布《关于证券公司推荐刊行申请有关事情方案的通知》，提出证券公司推荐企业刊行股票实验“证券公司自行排队，限报家数”的方案，俗称“通道制”。每家证券公司所推荐企业每批准一家才气再报一家，即“过会一家，递zeng一家”，具有主承销资格的证券公司拥有的通道数目最多8条，最少2条。通道制于保荐制实验初期继续运行，于2005年1月废止时，共有83家证券公司拥有通道318个。

　　2、保荐制（2004年至今）

　　2003年12月28日，中国证监会宣布《证券刊行上市保荐制度暂行措施》，决议从2004年2月1日起在股票刊行中正式实验保荐制度。保荐制度指的是由保荐人对刊行人刊行证券举行推荐和向导，并核实公司刊行文件中所载资料是否真实、准确、完整，协助刊行人建设严酷的信息披露制度，肩负风险提防责任,并在公司上市后的划准时间内继续协助刊行人建设规范的法人治理结构，督促公司遵守上市划定，完成招股妄想书中的允许，同时对上市公司的信息披露负有连带责任。与“通道制”相比，保荐制度zeng加了由保荐人肩负刊行上市历程中连带责任的内容。

注册制（2020-）

　　证券刊行注册制是指证券刊行申请人依法将与证券刊行有关的一切信息和资料果真， 制成执法文件，送交主管机构审查， 主管机构只认真审查刊行申请人提供的信息和资料是否推行了信息披露义务的一种制度。其最主要的特征是：在注册制下证券刊行审核机构只对注册文件举行形式审查，不举行实质判断，投资者依据披露信息自行做出投资决议。美国和日本等资源市chang较量蓬勃的国家是注册制的代表。

　　2015年12月9日的国务院常务聚会会议通过提请天下人大常委会授权国务院在实验股票刊行注册制刷新中调整适用《中华人民共和国证券法》有关划定的决议草案，草癵ai魅，在决议施行之日起两年内，授权对拟在上海证券生意营业所、深圳证券生意营业所上市生意营业的股票果真刊行实验注册制度；27日，国务院实验股票刊行注册制刷新的行动获得天下人大常委会2年授权，2016年3月起施行。在此之后较量主要的事务是上海证券生意营业所设立科创板并试点注册制。

　　2019年12月28日，第十三届天下人大常委会第十五ci聚会会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》，将于2020年3月1日起施行，本ci证券法修订最引人注目的一点是周全推行证券刊行注册制度。

　　由此，我国股票刊行制度从审批制到注册制的演变也就告一段落，需要注重的是，新证券法本shen是3月份开shi实验，为注册制的执行扫平了蹊径。可是详细什么时间实验注册或者准注册，还要待详细细则文件落地。

泉源：智信研究院  刘尚荣